【海通新葡亰496net佘炜超团队】煤炭新葡亰496net行业深度(3

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本轮煤机复苏推动力主要是更新需求,此轮新增需求弹性可能远大于50%,中期向上弹性较大。我们认为先进产能的煤机更换,及先进煤矿产量的提升将形成本次复苏的主要推动力。而在煤炭行业低迷阶段,煤企通过积极维修、降低工作强度和时间来延缓设备更换,但在行业复苏时期,煤企有动力去积极更换设备,将会带来过去设备缺口的补回。按照我们的测算,17 年开始煤机行业的合理更新需求将超过1000 亿元,加上约100 亿元新增产能需求,总需求比16年产值高出约50%。考虑到13-16 年积累的未释放更新需求,可能在下游煤炭企业盈利进一步稳后得到一次性释放,煤机新增销量的弹性可能远大于50%,通过2017-2018 年两年时间释放;

大浪淘沙适者生存,行业复苏期龙头公司有望更加受益,基本面有望不断超预期,首推龙头郑煤机+天地科技。在行业低迷阶段,小公司纷纷退出,而原行业内主要公司也出现退出现象;在行业复苏时期,从自身产能、外协产能、销售渠道、扩张带来折旧、社会库存等方面看,龙头公司占有明显优势,因此我们认为在行业复苏初期,龙头公司通过市场占有率的提升,有望率先恢复和达到业绩高点。虽然龙头公司此前股价已经有所反映预期,但我们认为2Q 以后基本面的改善强度将会不断超预期,并且持续时间可能较长,首推行业龙头公司郑煤机、天地科技,建议关注创力集团;

风险提示:国内煤炭产量大幅下降,煤价大幅下降,煤机投资不及预期。

报告正文

1. 从煤价回暖、需求端提升看,煤企盈利有望长期持续

1.1 煤炭行业长期看资源禀赋,短期看去产能政策

煤炭在我国消费能源结构中占有非常重要的地位,其占比长期维持在70%左右。但近几年来煤炭占消费占比缓慢下降,从2010年的69%下降到2015年的64%。根据《能源发展“十三五”规划》,煤炭消费总量到2020年控制在41亿吨以内,煤炭消费比重降到58%以内。所以在我国能源消费结构中,煤炭的地位会逐步下降,但从中长期来看,我国的“富煤、少油、贫气”的资源禀赋决定了煤炭仍将是一次能源消费的主导能源。

过去几年来煤炭出现严重的产能过剩,国家推行去产能化解过剩问题。目前我国煤炭总产能约50亿吨,而根据煤炭运销协会统计我国原煤产量16年约为33.64亿吨,存在较为严重的过剩问题。

“十二五”规划以来,行业去产能成为煤炭行业供给侧相关政策的关键词。2015年《关于做好2015年煤炭行业淘汰落后产能工作的通知》中提出,我国拟淘汰煤炭行业落后产能7779万吨/年,淘汰煤矿数量1254座。2016年2月5日国务院发布《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》,指出从2016年开始,用3至5年的时间,再退出产能5亿吨左右、减量重组5亿吨左右。煤炭行业去产能正式开始。16年煤炭行业去产能进展顺利,最初制定的去产能目标为2.5亿吨,实际退出煤炭产能达2.9亿吨。2017年国家将以更严格标准去产能,加快退出僵尸企业(目前停产煤矿产能1.5亿吨以上)、安全保障程度低、违法违规、落后产能的煤矿,去产能的目标达1.5亿吨。煤炭去产能仍将继续进行。

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1.2 煤炭涨价开启煤企盈利周期:采掘设备更换周期的起点

过去的几年煤炭产能过剩导致价格持续走低。自去产能开始实施后,2016年年初煤价重新步入上升态势。中国煤炭价格指数从2011年底进入持续下跌状态以来,2016年年初再次持续回升,进入复苏状态。2017年4月7日中国煤炭价格指数为159.00(2006年1月1日为100),同比增长27.30%。

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动力煤方面,环渤海动力煤指数(Q5500K)从2010年11月9日的峰值853元/吨持续下跌至2015年11月30日的372元/吨,直至2016年才逐渐稳定在上升态势。今年,环渤海动力煤指数(Q5500K)从2015年12月31日的372元/吨涨至2017年4月12日603元/吨,涨幅62.10%。

焦煤和无烟煤方面,煤价走势与动力煤基本一致,2012年末至2015年末均处于持续下跌状态,2016年初开始,价格开始逐步回暖,从总体走势来看,位于上升状态。

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